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Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen - Ein Praxisleitfaden
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Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen - Ein Praxisleitfaden
von: Dietmar Ernst, Sonja Schneider, Bjoern Thielen
Verlag Franz Vahlen, 2017
ISBN: 9783800639946
329 Seiten, Download: 2855 KB
 
Format:  PDF
geeignet für: Apple iPad, Android Tablet PC's Online-Lesen PC, MAC, Laptop

Typ: A (einfacher Zugriff)

 

 
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Inhaltsverzeichnis

  Cover 1  
  Zum Inhalt / Zu den Autoren 2  
  Titel 3  
  Vorwort???????????????????????????? 4  
  Inhaltsverzeichnis 8  
  Abkürzungsverzeichnis???????????????????????????????????????????????????????? 13  
  Autorenprofile?????????????????????????????????????????? 17  
  1 Methoden der Unternehmensbewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 18  
     1.1 Einzelbewertungsverfahren???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 19  
        1.1.1 Substanzwertverfahren auf Basis von Reproduktionswerten???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 20  
        1.1.2 Substanzwertverfahren auf Basis von Liquidationswerten?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 21  
     1.2 Mischverfahren?????????????????????????????????????????????????? 22  
        1.2.1 Mittelwertverfahren???????????????????????????????????????????????????????????????? 22  
        1.2.2 Übergewinnverfahren???????????????????????????????????????????????????????????????? 23  
        1.2.3 Stuttgarter Verfahren???????????????????????????????????????????????????????????????????? 24  
     1.3 Gesamtbewertungsverfahren???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 25  
        1.3.1 DCF-Verfahren???????????????????????????????????????????????????? 26  
        1.3.2 Ertragswertmethode und vereinfachte Ertragswertmethode?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 27  
        1.3.3 Multiplikatorenverfahren?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 28  
        1.3.4 Realoptions-Ansatz?????????????????????????????????????????????????????????????? 29  
  2 Unternehmensplanung als Basis der zukunftsorientierten Unternehmensbewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 30  
     2.1 Planungsmethodik – Allgemein?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 30  
     2.2 Planungsprämissen???????????????????????????????????????????????????????? 31  
        2.2.1 Planprämissen Gewinn- und Verlustrechnung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 33  
        2.2.2 Planprämissen Bilanz?????????????????????????????????????????????????????????????????? 35  
     2.3 Planung des Beispielunternehmens KfZ-Zulieferer GmbH?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 37  
  3 Unternehmensbewertung mit Discounted Cashflow-Modellen (DCF-Modellen)???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 43  
     3.1 Überblick über die verschiedenen DCF-Ansätze?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 43  
        3.1.1 Entity-Ansatz (Bruttoverfahren)???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 43  
        3.1.2 Adjusted Present Value (APV)-Ansatz???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 45  
        3.1.3 Equity-Ansatz (Nettoverfahren)?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 46  
     3.2 Berechnung der Cashflows und des Terminal Value???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 48  
        3.2.1 Berechnung der operativen Free Cashflows des Entity- und des APV-Ansatzes 48  
           Exkurs: Entity Ansatz auf Basis von Total Cashflows???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 51  
        3.2.2 Berechnung der Flows to Equity des Equity-Ansatzes?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 52  
        3.2.3 Berechnung des Terminal Value???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 54  
           3.2.3.1 Das Zwei-Phasenmodell zur Ermittlung des Wertes eines Unternehmens mit unendlicher Lebensdauer?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 54  
           3.2.3.2 Berechnung des Terminal Value???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 55  
           3.2.3.3 Festlegung des Detailprognosehorizonts?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 60  
     3.3 Bestimmung des Diskontierungszinssatzes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 61  
        3.3.1 Ermittlung des Diskontierungszinssatzes in Abhängigkeit vom jeweiligen DCF-Ansatz???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 61  
        3.3.2 Bestimmung der marktwertgewichteten Kapitalstruktur???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 63  
           3.3.2.1 Ermittlung der gegenwärtigen Kapitalstruktur?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 63  
           3.3.2.2 Zielkapitalstruktur???????????????????????????????????????????????????????????????????? 65  
        3.3.3 Eigenkapitalkosten?????????????????????????????????????????????????????????????? 67  
           3.3.3.1 Ermittlung des Zinssatzes einer risikofreien Anlage???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 67  
           3.3.3.2 Risikoprämie?????????????????????????????????????????????????????? 72  
        3.3.4 Fremdkapitalkosten 98  
     3.4 Berechnung des Unternehmenswertes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 102  
     3.5 Werttreiber der DCF-Modelle???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 108  
        3.5.1 Wachstumsrate im Terminal Value???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 108  
        3.5.2 Detailprognosehorizont?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 109  
        3.5.3 Kapitalkosten???????????????????????????????????????????????????? 112  
        3.5.4 Planzahlen?????????????????????????????????????????????? 114  
           3.5.4.1 Umsatz?????????????????????????????????????????? 114  
           3.5.4.2 Kosten?????????????????????????????????????????? 116  
           3.5.4.3 Investitionen???????????????????????????????????????????????????????? 116  
        3.5.5 Szenarioanalyse mit Hilfe von Werttreibern?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 119  
     3.6 Diskussion der Annahmen der DCF-Ansätze???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 119  
        3.6.1 Die dem Equity-Ansatz zugrunde liegenden Annahmen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 120  
        3.6.2 Die dem Entity-Ansatz zugrunde liegenden Annahmen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 122  
        3.6.3 Entity-Modell mit periodenspezifischer Berechnung des WACC?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 124  
     3.7 DCF-Bewertung und Steuern???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 128  
        3.7.1 Einflussebenen der Steuer im DCF-Modell???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 128  
        3.7.2 Berücksichtigung der persönlichen Einkommensteuer der Unternehmenseigner?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 128  
        3.7.3 DCF-Bewertung unter Berücksichtigung der deutschen Steuergesetzgebung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 130  
           3.7.3.1 Bewertungsrelevante Steuern in Deutschland?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 130  
           3.7.3.2 Bewertung von Kapitalgesellschaften ohne Berücksichtigung persönlicher Einkommensteuern der Unternehmenseigner?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 134  
           3.7.3.3 Bewertung von Kapitalgesellschaften unter Einbezug persönlicher Einkommensteuern der Unternehmenseigner???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 138  
           3.7.3.4 Auswirkungen der Unternehmensteuerreform 2028 auf den Unternehmenswert?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 150  
           3.7.3.5 Verlustvorträge/Ausschüttungssperre???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 151  
           3.7.3.6 Bewertung von Personengesellschaften bzw. Einzelunternehmen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 154  
     3.8 Spezifische Fragestellungen bei der DCF-Bewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 159  
        3.8.1 Bewertung spezifischer Vermögensbestandteile?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 159  
           3.8.1.1 Nicht-betriebsnotwendiges Vermögen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 159  
           3.8.1.2 Stille Reserven und Stille Lasten???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 161  
           3.8.1.3 Immaterielles Vermögen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 162  
        3.8.2 Bewertung von Konzernen???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 166  
           3.8.2.1 Bewertung nicht-vollkonsolidierter Beteiligungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 167  
           3.8.2.2 Bewertung der Anteile Dritter am Konzern?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 170  
           3.8.2.3 Sum of the Parts-Bewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 171  
        3.8.3 Einzelfragen?????????????????????????????????????????????????? 172  
           3.8.3.1 Pensionsaufwendungen, Pensionsrückstellungen und Pensionsverpflichtungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 172  
           3.8.3.2 Sonstige langfristige Rückstellungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 175  
           3.8.3.3 Leasingfinanzierung???????????????????????????????????????????????????????????????????? 175  
           3.8.3.4 Factoring/Forfaitierung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 176  
           3.8.3.5 Bestimmung der im Terminal Value anzusetzenden Investitionen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 177  
           3.8.3.6 Derivative Finanzinstrumente?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 179  
           3.8.3.7 Die Problematik negativer Cashflows???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 180  
     3.9 Exkurs: Dividend Discount Modell?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 182  
        3.9.1 Vorbemerkungen?????????????????????????????????????????????????????? 182  
        3.9.2 Ableitung der wesentlichen Parameter aus der Planung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 182  
        3.9.3 Berechnung der Dividende im Terminal Value?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 185  
        3.9.4 Berechnung des Unternehmenswertes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 186  
        3.9.5 Fazit???????????????????????????????????? 187  
     3.10 Wahrscheinlichkeitsgewichtete Szenarien?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 188  
        3.10.1 Vorbemerkungen???????????????????????????????????????????????????????? 188  
        3.10.2 Generelle Annahmen zum Bewertungsbeispiel?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 188  
        3.10.3 Bewertung?????????????????????????????????????????????? 191  
        3.10.4 Fazit?????????????????????????????????????? 197  
     3.11 Exkurs: Vereinfachtes Ertragswertverfahren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 198  
        3.11.1 Die Konzeption des vereinfachten Ertragswertverfahrens???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 198  
        3.11.2 Ermittlung des nachhaltig erzielbaren Jahresergebnisses?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 199  
        3.11.3 Berechnung des Kapitalisierungsfaktors???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 201  
        3.11.4 Berechnung des Unternehmenswerts???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 202  
     3.12 Exkurs: Internationale Unternehmensbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 204  
        3.12.1 Grundlagen der internationalen Unternehmensbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 204  
           3.12.1.1 Anlässe für eine internationale Unternehmensbewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 205  
           3.12.1.2 Besonderheiten der internationalen Unternehmensbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 205  
        3.12.2 Länderrisiken?????????????????????????????????????????????????????? 209  
           3.12.2.1 Berechnung aus den „Default Spreads“???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 210  
           3.12.2.2 Bestimmung der Länderrisikoprämie aus dem Länderrating bzw. auf Basis von Unternehmensanleihen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 211  
           3.12.2.3 Berechnung aus den relativen Standardabweichungen der Aktienmärkte???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 213  
           3.12.2.4 Berechnung aus einer Kombination aus Default Spreads und den relativen Standardabweichungen der Aktien- und Bondmärkte zueinander?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 215  
        3.12.3 Modelle zur Berücksichtigung des Länderrisikos in den Eigenkapitalkosten???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 216  
           3.12.3.1 Ermittlung der Eigenkapitalkosten mittels CAPM-basierter Modelle???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 217  
           3.12.3.2 Ermittlung der Eigenkapitalkosten mittels nicht-CAPM-basierter Modelle 225  
           3.12.3.3 Vergleich der Modelle?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 230  
        3.12.4 Wahl der Währung bei der internationalen Unternehmensbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 232  
           3.12.4.1 Internationale Unternehmensbewertung in harter Währung des Referenzmarktes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 233  
           3.12.4.2 Internationale Unternehmensbewertung in lokaler Währung des Emerging Markets/High Growth Markets???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 235  
  4 Unternehmensbewertung mit Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 238  
     4.1 Grundprinzip und Vorgehensweise???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 238  
        4.1.1 Vorgehensweise bei der Multiplikatorenbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 239  
        4.1.2 Bildung von Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 239  
        4.1.3 Berechnung des Unternehmenswertes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 240  
     4.2 Darstellung der unterschiedlichen Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 241  
        4.2.1 Equity Value- versus Enterprise Value-Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 241  
        4.2.2 Trading- versus Transaction-Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 243  
        4.2.3 Überblick über die unterschiedlichen Multiplikatoren?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 244  
        4.2.4 Multiplikatoren auf Basis von Bilanzgrößen – Kurs-Buchwert-Verhältnis???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 246  
        4.2.5 Multiplikatoren auf Basis von Größen aus der Gewinn- und Verlustrechnung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 247  
           4.2.5.1 Umsatzmultiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 249  
           4.2.5.2 EV/EBITDA-Multiplikator???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 251  
           4.2.5.3 EV/EBITA-Multiplikator?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 252  
           4.2.5.4 EV/EBIT-Multiplikator???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 253  
           4.2.5.5 Kurs-Gewinn-Verhältnis?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 253  
        4.2.6 Cashflow-Multiplikatoren?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 254  
        4.2.7 Nicht-Finanzmultiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 256  
        4.2.8 Berücksichtigung des Wachstums?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 256  
     4.3 Berechnung der Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 258  
        4.3.1 Auswahl der Vergleichsunternehmen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 258  
        4.3.2 Auswahl der Bewertungsperiode???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 261  
        4.3.3 Auswahl des Multiplikators?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 263  
        4.3.4 Erhebung und Aufbereitung der Informationen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 263  
           4.3.4.1 Marktwert des Eigenkapitals und Enterprise Value?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 264  
           4.3.4.2 Ermittlung der Bezugsgrößen: Jahresabschlusszahlen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 265  
           4.3.4.3 Ermittlung der Bezugsgrößen: Schätzungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 265  
        4.3.5 Informationsaufbereitung und Multiplikatoren-Berechnung am Beispiel der Beru AG???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 267  
           4.3.5.1 Marktwert des Eigenkapitals???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 267  
           4.3.5.2 Enterprise Value?????????????????????????????????????????????????????????????? 267  
           4.3.5.3 Berechnung vergangenheitsorientierter Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 268  
           4.3.5.4 Berechnung zukunftsorientierter Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 270  
        4.3.6 Marktwert versus Buchwert bei Anteilen Dritter und nicht-vollkonsolidierten Beteiligungen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 279  
           4.3.6.1 Berücksichtigung der Anteile Dritter am Beispiel von Peugeot und Faurecia???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 280  
           4.3.6.2 Berücksichtigung nicht-vollkonsolidierter Beteiligungen am Beispiel von Renault und Nissan?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 282  
     4.4 Multiplikatorenbewertung der KfZ-Zulieferer GmbH?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 284  
        4.4.1 Ermittlung der Multiplikatoren für die Vergleichsunternehmen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 284  
        4.4.2 Aggregation der Einzelmultiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 293  
        4.4.3 Berechnung des Unternehmenswertes der KfZ-Zulieferer GmbH???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 296  
     4.5 Nicht-Finanzmultiplikatoren am Beispiel von T-Mobile?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 301  
     4.6 Multiplikatorenbewertung von Banken und Versicherungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 302  
     4.7 Multiplikatoren als verkürzte DCF-Modelle???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 305  
        4.7.1 Ableitung des EV/EBIT-Multiplikators aus dem DCF-Entity-Ansatz 306  
        4.7.2 Ableitung des KGV-Multiplikators aus dem DCF-Equity-Ansatz?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 308  
        4.7.3 Nutzung der abgeleiteten Zusammenhänge zur vereinfachten Ermittlung von (Nicht-Markt-)Multiplikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 309  
        4.7.4 Ableitung des KGV-Multiplikators aus dem Gordon Growth-Modell 311  
     4.8 Kritische Würdigung der Multiplikatorenbewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 313  
  5 Vor- und Nachteile der Bewertungsverfahren im Überblick???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 315  
  Glossar???????????????????????????? 319  
  Literaturverzeichnis?????????????????????????????????????????????????????? 333  
  Stichwortverzeichnis?????????????????????????????????????????????????????? 336  
  Impressum 343  


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