|
Vorworte |
6 |
|
|
Inhaltsverzeichnis |
11 |
|
|
Tabellenverzeichnis |
15 |
|
|
Abbildungsverzeichnis |
17 |
|
|
Symbolverzeichnis |
18 |
|
|
1. Unternehmensbewertung als Mittel zum Zweck |
22 |
|
|
1.1. Zweckadäquanzprinzip |
22 |
|
|
1.2. Literaturüberblick |
24 |
|
|
2. Unternehmensbegriff für Zwecke der Unternehmensbewertung |
27 |
|
|
2.1. Unternehmensabgrenzung |
27 |
|
|
2.2. Literaturüberblick |
28 |
|
|
3. Verfahren zur Unternehmensbewertung im Überblick |
29 |
|
|
3.1. Verfahrenseinteilung |
29 |
|
|
3.2. Literaturüberblick |
32 |
|
|
4. Ertragswert |
34 |
|
|
4.1. Komponenten des Ertragswerts |
34 |
|
|
4.1.1. Ertragswertkomponenten und Basisannahmen |
34 |
|
|
4.1.2. Literaturüberblick |
37 |
|
|
4.2. Vorbereitungen einer Ertragswertermittlung |
38 |
|
|
4.2.1. Vergangenheitsanalyse |
38 |
|
|
4.2.2. Lageanalyse |
64 |
|
|
4.2.3. Literaturüberblick |
65 |
|
|
4.3. Ertragsprognose |
68 |
|
|
4.3.1. Ertragsdefinition |
68 |
|
|
4.3.2. Ertrag als Kombination aus Geschäftspolitik und Umweltentwicklung |
68 |
|
|
4.3.3. Mehrwertigkeit künftiger Erträge |
70 |
|
|
4.3.4. Gestufte Ertragsprognose |
71 |
|
|
4.3.5. Zeit-, Zustands- und Wahrscheinlichkeitsabhängigkeit künftiger Erträge |
72 |
|
|
4.3.6. Umsatzprognose |
74 |
|
|
4.3.7. Umsatzkostenprognose |
75 |
|
|
4.3.8. Prognose der umsatzunabhängigen Kosten |
75 |
|
|
4.3.9. Ausschüttungspolitik |
75 |
|
|
4.3.10. Einhaltung rechtlicher und faktischer Nebenbedingungen |
77 |
|
|
4.3.11. Integrierte Unternehmensplanung |
77 |
|
|
4.3.12. Technische Unterstützung durch Bewertungssoftware |
78 |
|
|
4.3.13. Literaturüberblick |
79 |
|
|
4.3.14. Notwendige Verarbeitung der Ertragsprognosen in Bewertungsformeln |
83 |
|
|
4.4. Ertragswert bei Sicherheit |
84 |
|
|
4.4.1. Überblick |
84 |
|
|
4.4.2. Variables Ausschüttungsmodell |
85 |
|
|
4.4.3. Unendliches Rentenmodell |
86 |
|
|
4.4.4. Unendliches Wachstumsmodell |
87 |
|
|
4.4.5. Phasenmodelle |
87 |
|
|
4.4.6. Problem des Fortführungswerts in den Phasenmodellen |
89 |
|
|
4.5. Ertragswert bei Unsicherheit |
90 |
|
|
4.5.1. Überblick über Möglichkeiten der Erfassung der Unsicherheit |
90 |
|
|
4.5.2. Sicherheitsäquivalente nach der Bernoulli-Theorie |
91 |
|
|
4.5.3. Grade der Risikoscheu |
94 |
|
|
4.5.4. Probleme der Aggregationsreihenfolge und des Bezugs für ein Sicherheitsäquivalent |
96 |
|
|
4.5.5. Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten (Risikoabschlagsmethode) |
100 |
|
|
4.5.6. Einwendungen gegen Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten |
102 |
|
|
4.5.7. Ertragswertformeln mit risikoangepassten Zinsfüßen (Risikozuschlagsmethode) |
104 |
|
|
4.6. Bestimmung des Zinsfußes |
107 |
|
|
4.6.1. Äquivalenzprinzipien |
107 |
|
|
4.6.2. Währungsäquivalenz |
108 |
|
|
4.6.3. Laufzeitäquivalenz und Bestimmung des risikolosen Zinsfußes |
108 |
|
|
4.6.4. Kapitaleinsatzäquivalenz |
115 |
|
|
4.6.5. Geldwertäquivalenz |
115 |
|
|
4.6.6. Risikoäquivalenz |
116 |
|
|
4.6.7. Verfügbarkeitsäquivalenz |
146 |
|
|
4.6.8. Komponentenverbund |
147 |
|
|
4.6.9. Zinsfüße in der Rechtsprechung |
151 |
|
|
4.7. Weiterer Literaturüberblick |
158 |
|
|
4.7.1. Zum Verfahren |
158 |
|
|
4.7.2. Zur Unsicherheitserfassung |
160 |
|
|
5. Discounted-Cash-Flow-Verfahren |
161 |
|
|
5.1. Übersicht |
161 |
|
|
5.2. Adjusted-Present-Value-Verfahren (APV) |
163 |
|
|
5.2.1. Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell |
163 |
|
|
5.2.2. Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem |
165 |
|
|
5.2.3. Einbezug persönlicher Steuern |
169 |
|
|
5.2.4. Hauptproblem des APV-Ansatzes |
178 |
|
|
5.2.5. Endlichkeitskalkül ohne persönliche Steuern |
180 |
|
|
5.2.6. Phasenmodelle |
182 |
|
|
5.2.7. Beispiel im Phasenmodell |
182 |
|
|
5.3. Free-Cash-Flow-Verfahren (FCF) |
190 |
|
|
5.3.1. Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell |
190 |
|
|
5.3.2. Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem |
191 |
|
|
5.3.3. Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung |
191 |
|
|
5.3.4. Einbezug persönlicher Steuern |
192 |
|
|
5.3.5. Hauptproblem des FCF-Ansatzes |
196 |
|
|
5.3.6. Endlichkeitskalkül |
196 |
|
|
5.3.7. Beispiel im Phasenmodell vor persönlichen Steuern |
197 |
|
|
5.3.8. Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern |
204 |
|
|
5.4. Total-Cash-Flow-Verfahren (TCF) |
213 |
|
|
5.4.1. Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell |
213 |
|
|
5.4.2. Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem |
213 |
|
|
5.4.3. Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung mit dem APV |
214 |
|
|
5.4.4. Möglicher Einbezug persönlicher Steuern |
214 |
|
|
5.4.5. Hauptproblem des TCF-Ansatzes |
215 |
|
|
5.5. Flow-to-Equity-Verfahren (FTE) |
216 |
|
|
5.5.1. Ertragswertentsprechung |
216 |
|
|
5.5.2. Beispiel im Rentenmodell ohne persönliche Steuern |
216 |
|
|
5.5.3. Beispiel im Rentenmodell mit persönlichen Steuern |
216 |
|
|
5.5.4. Beispiel im Phasenmodell ohne persönliche Steuern |
217 |
|
|
5.5.5. Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern |
219 |
|
|
5.5.6. Hauptproblem des FTE-Ansatzes |
222 |
|
|
5.6. Modellvergleich und Ergebnisidentität |
223 |
|
|
5.7. Literaturüberblick |
224 |
|
|
6. Liquidationswert |
227 |
|
|
7. Substanzwert |
228 |
|
|
8. Mischverfahren |
230 |
|
|
8.1. Bestimmungsgleichung |
230 |
|
|
8.2. Mittelwertverfahren |
230 |
|
|
8.3. Einfaches Übergewinnverfahren |
230 |
|
|
8.4. Stuttgarter Verfahren |
231 |
|
|
8.5. Residual Income Method (RIM) |
232 |
|
|
8.5.1. Darstellung |
232 |
|
|
8.5.2. Vermeintliche Vorteile |
233 |
|
|
8.5.3. Würdigung |
233 |
|
|
9. Überschlagsrechnungen |
236 |
|
|
9.1. Varianten |
236 |
|
|
9.2. Verwendung tatsächlicher Preise |
237 |
|
|
9.2.1. Verwendung realisierter Preise für Anteile des zu bewertenden Unternehmens |
237 |
|
|
9.2.2. Verwendung realisierter Preise für Anteile vergleichbarer Unternehmen |
237 |
|
|
9.3. Verwendung fiktiver Preise |
241 |
|
|
9.3.1. Fiktiver Preis des zu bewertenden Unternehmens als Grundlage |
241 |
|
|
9.3.2. Fiktive Preise vergleichbarer Unternehmen als Grundlage |
242 |
|
|
9.3.3. Analytische Verbindungen von Gewinnmultiplikatoren und Ertragswerten |
242 |
|
|
9.3.4. Empirische Verknüpfung von Multiplikatoren und Börsenkursen |
244 |
|
|
9.4. Würdigung |
244 |
|
|
9.5. Literaturüberblick |
245 |
|
|
10. Vereinfachtes Ertragswertverfahren |
247 |
|
|
11. Häufige Bewertungsfehler |
250 |
|
|
Anhang 1: Ableitung der Ertragswertformel für eine unendliche Rente |
254 |
|
|
Anhang 2: Ableitung der Ertragswertformel für eine geometrisch wachsende Ertragsreihe |
255 |
|
|
Anhang 3: Eigenkapitalkosten nach Modigliani/Miller im Rentenmodell mit einfacher Gewinnsteuer |
256 |
|
|
Anhang 4: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens |
257 |
|
|
Anhang 5: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens |
259 |
|
|
Abkürzungsverzeichnis der Zeitschriften |
261 |
|
|
Literaturverzeichnis |
263 |
|
|
Namensverzeichnis |
282 |
|
|
Stichwortverzeichnis |
283 |
|